5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是在职教育是什么意思，补充在职是什么意思非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重在职教育是什么意思，补充在职是什么意思大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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