大家周(zhōu)末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契(qì)奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战(zhàn)备状态(tài)提升(shēng)到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的自(zì)治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高，美联储年(nián)内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相(xiāng)关(guān)的通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货(huò)合约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联(lián)储(chǔ)将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准(zhǔn)利(lì)率目标区(qū)间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员(yuán)们一直坚(jiān)信(xìn)，美联(lián)储今年将多次降息(xī)。但他(tā)们最终承(chéng)认，基(jī)于对(duì)期货的押(yā)注(zhù)，今年降息(xī)的可(kě)能性(xìng)不大(dà)。现在(zài)，他(tā)们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的(de)经济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了(le)今年降息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月(yuè)份(fèn)的(de)会议(yì)可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工(gōng)板(bǎn)块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下(xià)，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能(néng)源(yuán)首席分析师高(gāo)明(míng)宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还(hái)是(shì)原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢(yì)价将能(néng)源(yuán)危机(jī)在(zài)期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目前工业(yè)品整体(tǐ)仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能(néng)源板(bǎn)块(kuài)内部来看，前期(qī)原油(yóu)价格的(de)下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产(chǎn)商边(biān)际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页(yè)岩(yán)油非常规能源产量增(zēng)速持续不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在能源(yuán)品的下(xià)行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的边(biān)际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全行业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的(de)走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏(xià)聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体(tǐ)需求端(duān)不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近(jìn)期的持续(xù)走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以及(jí)自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的(de)需(xū)求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速(sù)下跌(diē)，导致煤化工品种的(de)估值夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物中枢(shū)不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面(miàn)临较大的(de)亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新低，现货价格(gé)同(tóng)步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部分内地企业有传(chuán)出(chū)因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的(de)迹(jì)象。“经历过前(qián)几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能(néng)不断扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新增(zēng)的产能，未(wèi)来其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏弱周期主要(yào)取决于(yú)需(xū)求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的(de)反弹，而(ér)不是行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了(le)解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本(běn)面(miàn)收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块(kuài)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人(rén)会议上承诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和燃(rán)料出口价格(gé)上限(xiàn)的(de)行(xíng)为都(dōu)对(duì)于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年(nián)全(quán)球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(méi)化工较强的(de)关键原因(yīn)还(hái)是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺(wàng)季来临显著(zhù)增(zēng)长的需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油(yóu)在内(nèi)的成品油库存(cún)均出(chū)现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议(yì)上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全(quán)球原油平(píng)衡表。但在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的(de)原油(yóu)成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价(jià)被市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的(de)聚乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的加工利(lì)润(rùn)反而夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(ér)出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油(yóu)供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油(yóu)及成品油发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发(fā)出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国(guó)债务(wù)上限谈判带来的需求端(duān)不确(què)定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减产的小概(gài)率事件(jiàn)发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工(gōng)品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是(shì)成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量预(yù)期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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