文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低(dī)位持续上行(xíng)，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源于：①货(huò)币政策(cè)力度边(biān)际转弱；②税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出(chū)意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥(yōng)挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假期和月末因(yīn)素，预计短(duǎn)期内，资金利率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加大，建(jiàn)议(yì)投资(zī)者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观察(chá)，银行与非银机构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利(lì)差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认(rèn)为(wèi)税期(qī)结束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字(zì)当头(tóu)，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平(píng)合(hé)适，在(zài)追求(qiú)经济提振的(de)同时，也注重防(fáng)范市场过热(rè)带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的(de)前(qián)提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的具(jù)体(tǐ)操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆(nì)回购投放(fàng)低量操(cāo)作，结构性工具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放(fàng)趋于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款(kuǎn)叠加4月鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读信(xìn)贷投放(fàng)情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大(dà)月，因此走款可能(néng)对银行(xíng)间流(liú)动性带来了一定(dìng)的(de)压力。此外，参考近期(qī)票据利率走势(shì)，预计(jì)信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保(bǎo)持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者(zhě)对(duì)于未(wèi)来一(yī)个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购(gòu)成(chéng)交量和(hé)我们测算的(de)杠杆率来看，虽然(rán)上周受资(zī)金(jīn)收(shōu)紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者对货币政(zhèng)策力(lì)度以及(jí)跨月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市(shì)场(chǎng)上对(duì)于未来一个月(yuè)内资金价格上(shàng)行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一(yī)假期临近，回购资金的期限被动拉(lā)长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空(kōng)间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向市场释(shì)放资(zī)金(jīn)；但(dàn)跨(kuà)月(yuè)前夕(xī)银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)一般(bān)较低，预计资金波动(dòng)幅度较大(dà)。对于债市而言，短期(qī)交易(yì)主线(xiàn)或延续政策与基(jī)本面预(yù)期交易，预计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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