橘子百科-橘子都知道橘子百科-橘子都知道

大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水

大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水 天风宏观:创投泡沫破灭才是真正值得讨论的问题

  文:天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人向静姝

  美(měi)国经济没(méi)有大问(wèn)题,如果一定(dìng)要(yào)从鸡蛋里面找骨头,那么最(zuì)大(dà)的问(wèn)题既不是银行业,也不(bù)是房地产,而(ér)是创(chuàng)投泡(pào)沫。仔细看硅(guī)谷(gǔ)银行(以及类(lèi)似几家(jiā)美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行)和商业地产的情况(kuàng),就(jiù)会(huì)发现他们的问题其实来源相(xiāng)同——硅(guī)谷银行破产和商(shāng)业地产危机,其实都是(shì)创投泡沫破(pò)灭的(de)牺牲品。

  硅谷银行(xíng)的主要问(wèn)题不在资产(chǎn)端,虽然他(tā)的资产期限过长,并(bìng)且(qiě)把资产过于集中(zhōng)在一(yī)个篮子里(lǐ),但事实上,次贷(dài)危(wēi)机后(hòu)监管(guǎn)对银行(xíng)特别是大银行的(de)资本管制大幅加强(qiáng),银行资产端的信用风险显著降低(dī),FDIC所有担保银行的一级风险资本充足(zú)率从次贷危机前的(de)不到(dào)10%升至2022年(nián)底的13.65%。

  创投泡沫破灭才是真正值得讨论的问题(天风宏观向静姝)

  硅谷银行的真正问(wèn)题出在负债端,这并(bìng)不是他自己的问题,而是储户的问题,这些储(chǔ)户也(yě)不(bù)是一般散户,而是硅谷(gǔ)的创(chuàng)投(tóu)公司和(hé)风投。创投泡沫在快速加息中破灭,一二级市场(chǎng)出(chū)现倒挂(guà),风投机(jī)构(gòu)失血的同时从投资项目中撤资,创投企业被迫从硅谷银(yín)行提取(qǔ)存款用于补充经营性现金流,引发了(le)一连串的挤兑。

  所以,硅谷银行的问(wèn)题不(bù)是“银(yín)行”的问题,而是“硅谷”的(de)问题(tí)就连同时出现危(wēi)机(jī)的瑞信,也是在重仓了中概股的对冲基(jī)金Archegos上出现了(le)重(zhòng)大亏损,进(jìn)而暴露出巨(jù)大的资产问题。硅谷银行(xíng)的破产对美国银行业来说,算不上系统性影响,但对硅谷的(de)创投圈、以及(jí)金融资本与创投企业深(shēn)度结合的这(zhè)种商业模(mó)式来说(shuō),是重(zhòng)大打击。

  美国商(shāng)业(yè)地产是创投泡沫破灭的另一个受(shòu)害(hài)者,只不过(guò)叠加(jiā)了疫情后(hòu)远(yuǎn)程(chéng)办公(gōng)的新趋(qū)势。所谓(wèi)的(de)商业(yè)地产危(wēi)机,本质也不是房地产的问(wèn)题。仔(zǎi)细看美国(guó)商业地产(chǎn)市场,物流仓(cāng)储(chǔ)供不(bù)应求,购物中心已是昨日黄(huáng)花,出问题的(de)是写字楼(lóu)的(de)空置(zhì)率(lǜ)上升和租金下跌。写字楼空置问题最突(tū)出的地区是湾区、洛杉(shān)矶和西雅(yǎ)图等信息科(kē)技公司集聚的(de)西海(hǎi)岸,也是受到了创投企(qǐ)业(yè)和科技公司(sī)就业疲软(ruǎn)的拖(tuō)累(lèi)。

  创投泡沫(mò)破灭才是真正值(zhí)得讨论的(de)问题(天风(fēng)宏观向(xiàng)静(jìng)姝)

  我们认为真正值得讨论的问题,既不(bù)是小型银(yín)行(xíng)的缩表,也不(bù)是(shì)地产的潜(qián)在信用风险,而是创投泡沫破灭会带(dài)来怎样的连锁反应(yīng)?这(zhè)些反应对经(jīng)济系统(tǒng)会带来什(shén)么影响(xiǎng)?

  第一,无(wú)论从规模(mó)、传染性还是(shì)影响(xiǎng)范围(wéi)来看(kàn),创投泡沫破灭都不会带来系统(tǒng)性危(wēi)机。

  和引发08年金融危机(jī)的房地(dì)产泡(pào)沫对比,创投(tóu)泡沫对银行的影响要小得多。大(dà)多数科创企(qǐ)业是股(gǔ)权融资(zī),而不是债(zhài)权(quán)融(róng)资,根据OECD数据,截至2022Q4股(gǔ)权融资在美国非(fēi)金融企(qǐ)业融资(zī)中的(de)占比为76.5%,债券融资和贷款(kuǎn)融资仅占比8.8%和14.7%。

  美国银行并没有统计对科技企业的(de)贷款数据,但(dàn)截至2022Q4,美国银行对整体企业贷款占其资(zī)产的比(bǐ)例为(wèi)10.7%,也(yě)比科网时期的14.5%低(dī)4个百分点。由于科创企(qǐ)业(yè)和银行体系(xì)的相对隔离(lí),创投泡沫不会像次贷危机一样,通过(guò)金融杠杆和影子银(yín)行(xíng),对金融(róng)系(xì)统形(xíng)成毁灭性打击。

  

  此外,科技股也不像房地产是(shì)家庭和企(qǐ)业(yè)广泛持有的资产,所(suǒ)以创投泡沫破灭会带来硅(guī)谷(gǔ)和华尔街的局部(bù)财富(fù)毁灭(miè),但不(bù)会带来居民(mín)和企业的广(guǎng)泛(fàn)财富缩水。

  创投泡沫破灭才是真正值得(dé)讨论的问题(天风宏观向静姝)

  创投泡沫破灭才是真正值得讨论的问题(天风(fēng)宏观向(xiàng)静(jìng)姝)

  

  第二,与2000年科网泡沫(dotcom)比(bǐ),创投(tóu)泡沫要(yào)“实在”得多。

  本世(shì)纪(jì)初的(de)科网泡沫时(shí)期,科技企业还没找(zhǎo)到可靠的盈利模(mó)式。上世纪90年代(dài)互(hù)联网(wǎng)信息技术的快(kuài)速发(fā)展以及美(měi)国的信(xìn)息(xī)高速公(gōng)路战略(lüè)为投资者勾勒出一幅美好的蓝图(tú),早期快速增长的用户量让大家相信(xìn)科(kē)技(jì)企业可以重(zhòng)塑人们的生活方式,互联网公(gōng)司(sī)开始盲目追求快(kuài)速增长,不顾一切代(dài)价烧钱抢(qiǎng)占市(shì)场,资(zī)本市场将估(gū)值(zhí)依托在点击量上,逐步脱离了企(qǐ)业的实际盈利能力。更(gèng)有甚者(zhě),很多公(gōng)司(sī)其(qí)实算不上真正的互联网公司(sī),大量公司甚(shèn)至(zhì)只是在名称(chēng)上添加(jiā)了e-前缀(zhuì)或是.com后缀,就能让股(gǔ)票(piào)价格(gé)上涨。

  以(yǐ)美国在线(xiàn)AOL为例,1999年AOL每季度新增用户数超过100万(wàn),成为全球最大(dà)的因特网服务提(tí)供(gōng)商(shāng),用户(hù)数达到3500万,庞(páng)大的用户群吸引了众多广告客户和商业合作伙伴,由此取得了丰厚(hòu)的(de)收入,并在2000年收(shōu)购(gòu)了时代华纳。然而(ér)好景不长,2002年科网泡沫(mò)破(pò)裂(liè)后,网(wǎng)络用户增长缓慢(màn),同时拨(bō)号上网业务逐渐被(bèi)宽(kuān)带(dài)网取代。2002年四季度AOL的销售收入下(xià)降5.6%,同时计入(rù)455亿(yì)美元支出(chū)(多数为冲(chōng)减困境(jìng)中(zhōng)的资产(chǎn)),最终(zhōng)净(jìng)亏损达到了(le)987亿(yì)美元。

  2001年(nián)科网泡沫时,纳斯达克100的利润率(lǜ)最低只有-33.5%,整个(gè)科(kē)技行业亏损344.6亿美元,科技企业(yè)的自由(yóu)现金流为(wèi)-37亿美(měi)元(yuán)。如今(jīn)大型(xíng)科技(jì)企(qǐ)业的盈(yíng)利模式成熟稳定(dìng),依(yī)靠(kào)在线广告和云业务收入创造了高水平(píng)的利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流2022年纳斯(sī)达(dá)克100的利润率高达12.4%,净利润高达5039亿美(měi)元,科技企业的自由(yóu)现金(jīn)流(liú)为5000亿美元,经营活动(dòng)现(xiàn)金(jīn)流占(zhàn)总收入比例稳定在20%左右。相比(bǐ)2001年(nián)科技企业还在(zài)向(xiàng)市(shì)场“要钱”,当(dāng)前科技企(qǐ)业主要通(tōng)过(guò)回购(gòu)和分红等形式向股东“发钱(qián)”。

  创投泡沫破(pò)灭(miè)才是(shì)真正值得讨论的问题(天(tiān)风宏观向静(jìng)姝)

  创投泡沫破灭才是真(zhēn)正值得(dé)讨论的问题(天风宏观向静姝)

  创投泡沫破(pò)灭(miè)才是真正值得讨论的(de)问题(天风(fēng)宏观向静姝)

  创投(tóu)泡(pào)沫破灭才是真正值得讨论的(de)问题(天风(fēng)宏观向静姝)

  大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水docpart="C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">第三,当前创(chuàng)投泡沫破灭,终结的(de)不(bù)是大型科(kē)技企业,而是小型(xíng)创业企业。

  考(kǎo)察GICS行业分类下信(xìn)息技术中的(de)3196家企(qǐ)业,按(àn)照市(shì)值排名,以前30%为大公司,剩余70%为小公司(sī)。2022年(nián)大公司中净利润为负的(de)比例为(wèi)20%,而小(xiǎo)公司这一比例(lì)为(wèi)38%,接(jiē)近大公司(sī)的(de)二倍。此(cǐ)外,大(dà)公司自由(yóu)现金流的中位数(shù)水平为4520万(wàn)美(měi)元,而小公司这一(yī)水平为-213万美元,大公司净利润中位数水平为2.08亿美元,而小公司只有2145万美元。大(dà)型科技企业创(chuàng)造利润和(hé)现金(jīn)流的水平明显强于小(xiǎo)型科技企业。

  至少上市(shì)的科技企业在利(lì)润和现金(jīn)流表(biǎo)现上显著强于科网泡沫时期,而投资银行的股票抵(dǐ)押相关(guān)业务(wù)也主要开展在流动性强的大市值科技(jì)股上(shàng)。未上市的小型(xíng)科创企业若不能(néng)产生利润和现金流,在(zài)高利率(lǜ)的环境下破产概率大大增加,这可能影响到的是(shì)PE、VC等投(tóu)资机构(gòu),而非间接融(róng)资(zī)渠道的银(yín)行。

  这轮加(jiā)息周期导致的创投泡沫破灭,受影(yǐng)响最(zuì)大的是硅谷(gǔ)和华尔街(jiē)的(de)富(fù)人(rén)群体,以及低利率(lǜ)金融资(zī)本与科创投资深(shēn)度融(róng)合(hé)的商业模式,但很难真(zhēn)正伤害到大多数美国居民(mín)、经营稳健的银行业和(hé)拥(yōng)有(yǒu)自我(wǒ)造血能力的大型科技公司。本轮(lún)加息周期带来的仅仅(jǐn)是库存周(zhōu)期的回落,而(ér)不(bù)是广泛和持(chí)久的经济(jì)衰退。

  创投泡沫(mò)破灭才(cái)是真(zhēn)正值得(dé)讨论的问题(天风宏观向静姝)

  创投泡(pào)沫破灭才是真正值得讨论的问题(天风宏观向静(jìng)姝(shū))

  风险提示

  全球(qiú)经济深度衰退(tuì),美联储货(huò)币政策(cè)超预期紧缩,通胀(zhàng)超预期

未经允许不得转载:橘子百科-橘子都知道 大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水

评论

5+2=