事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前(三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学不约定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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