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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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