公募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易(谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗yì)额度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗为，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金公司、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发(fā)展变化(huà)。

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