4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得6223岁属什么生肖.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关》

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