调油逻(luó)辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在(zài)着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行(xíng)压力(lì)较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和(hé)经(jīng)济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么>

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