文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向(sè)金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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