金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家n style="BOX-SIZING: border-box">在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家(sān)届(jiè)全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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