调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào战狼3什么时候上映？)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早战狼3什么时候上映？并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌(wū)冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极(jí)大(dà)可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景下调(diào)油需(xū)求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入(rù)美(měi)国(guó)汽油的(de)消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期(qī)以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国(gu战狼3什么时候上映？ó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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