美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资(zī)产对(duì)于(yú)美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆(gān)担(dān)忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据(jù)和(hé)诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会(huì)继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的(de)吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率或将(jiāng)随着(zhe)资本流(liú)出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否能进(jìn)一步确(què)认停(tíng)止紧缩(suō)的态度(dù)。

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