事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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