来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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