美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市(shì)场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在(zài)目(mù)前美(měi)国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更具(jù)韧性(水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字xìng)，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区(qū)（日(rì)本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消(x水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字iāo)除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多(duō)元化(huà)低相关(guān)性资产配置、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资(zī)产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期(qī)内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素(sù)在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美(měi)国(guó)未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则(zé)，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续(xù)关注就业数(shù)据(jù)和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会(huì)继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将(jiāng)可(kě)于(yú)未来(lái)7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的(de)贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内(nèi)普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促(cù)使美联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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