金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶)大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(ji寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶à)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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