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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐(人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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