文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思)去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮(l亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思iàng)眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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