2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(q张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事iú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技(jì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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