2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上(shàng)中下游板块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院的数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格(gé)下行预期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数(shù)据变(biàn)化的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏(fú)设(shè)备(bèi)的(de)上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计(jì)发现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规(guī)模不(bù)断扩大(dà)，利(lì)润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利(lì)润(rùn)增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处(chù)于(yú)供不应求(qiú)的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求(qiú)背景下的(de)涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多(duō)硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅(guī)产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的(de)上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设备和(hé)逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本持(chí)平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛(máo)利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成(chéng)和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年(nián)逆变器全(quán)球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段高点(diǎn)，多(duō)数(shù)硅片价格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的(de)经(jīng)营数(shù)据也(yě)可看出硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存(cún)货周转率(lǜ)数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价(jià)格还(hái)有进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等(děng)有一(yī)定帮助(zhù)。

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