事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存(cún)款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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