事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为iphone12换电池多少钱>1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ iphone12换电池多少钱，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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