事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点，化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准trong>1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13