4月中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个(gè全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ff0000; line-height: 24px;'>全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准财(cái)政的(de)主要(yào)发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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