金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yān三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容g)行对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的(de)环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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