来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研(yán)究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的(de)数据(jù)看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的(de)预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这(zhè)也(yě)使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍(réng)需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度(dù)降准后，就业(yè)压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的(de)方(fāng)式激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从根本(běn)上解决(jué)企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠(qú)道(dào)增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体(tǐ)经济(jì)

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策(cè)的重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经(jīng)济并不是整(zhěng)个张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科(kē)技(jì)自立(lì)自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通(tōng)用人工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网(wǎng)领(lǐng)域(yù)，要推动平(píng)台企业规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做(zuò)好中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也(yě)需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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