来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀贵州海拔高度是多少压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于贵州海拔高度是多少未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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