5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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