原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了苏修是什么意思，苏修是什么意思稳定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性(xìng)增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn苏修是什么意思，苏修是什么意思)下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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