金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高(gāo)等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇)权获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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