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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料(liào)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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