来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思trong>3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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