来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升。

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　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土天之蓝52度多少钱一瓶地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在(zài)中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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