金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信(x不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情span>ìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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