4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　三件套是哪三件rong>核心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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