4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克zhī)一的(de)职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(me一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克n)认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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