美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略(lüè)总监吴(wú)照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本(běn)市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国(guó)高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到(dào)了(le)保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短(kě)能(néng)会持续(xù)关(guān)注就(jiù)业数据(jù)和(hé)工(gōng)商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的(de)乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成(chéng)为购买美(měi)债异(yì)军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是(shì)否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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