5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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