文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居(j小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式ū)民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式"存款去哪儿（天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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