2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的(de)重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下游板块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意(yì)。

　　金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要(yào)分为5大板块，分别(bié)是上游的(de)硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块处(chù)于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变(biàn)化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企业来说意味着原材料成本得到(dào)控制，利(lì)于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院统计(jì)发(fā)现，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是(shì)上市企业经(jīng)营规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方面(miàn)来(lái)看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参(cān)差(chà)不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率不及(jí)行业(yè)平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先(xiān)是源于供不应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订(dìng)单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之(zhī)一(yī)通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成规模效应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通(tōng)威(wēi你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的)股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不(bù)同(tóng)板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池(chí)组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司(sī)，平(píng)均(jūn)毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货(huò)周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位(wèi)走出下行(xíng)趋势(shì)，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国(guó)有(yǒu)色(sè)金属工业(yè)协会硅业分会公布的(de)最新数(shù)据(jù)，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业的经营数(shù)据(jù)也可看出硅片价格(gé)下跌(diē)对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言(yán)都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库存积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋(qū)势(shì)

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片面临短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还(hái)有进一(yī)步(bù)下(xià)行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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