原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(ji大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年àng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存(cún)在(zài)价(jià)格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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