金(jīn)融(róng)界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今日(rì)进行1250亿(yì)元1年期MLF操(cāo)作，中标(biāo)利(lì)率(lǜ)为2.75％，与此(cǐ)前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　元首制的实质是什么，元首制的内容消(xiāo)息面(miàn)上，上周五曾(céng)经(jīng)有消息(xī)称本月MLF中(zhōng)标利率有可能(néng)下调，但(dàn)是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾(céng)在3月公(gōng)开表示目前实际利率(lǜ)的水平是比较合(hé)适，且4月28日(rì)政治局会议对一季度的(de)经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大(dà)月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将下调，四大(dà)国有银(yín)行(xíng)协定存款和(hé)通知存款自律上限下(xià)调(diào)幅度(dù)为(wèi)30BPS，其它金(jīn)融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信(xìn)证券分(fēn)析，预计(jì)银行协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的下调有助于缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)偏窄(zhǎi)的(de)问(wèn)题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降(jiàng)存款利(lì)率(lǜ)，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的进一步(bù)深化(huà)。本轮(lún)存款利率调降背(bèi)后的原(yuán)因，是(shì)储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银(yín)行净息差收窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻银行负债(zhài)成本，但(dàn)是这并(bìng)不足以触发超额储(chǔ)蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向(xiàng)金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部(bù)分(fēn)银(yín)行调降存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等(děng)多地中小银行（地方农(nóng)商(shāng)行为主）发(fā)布公(gōng)告(gào)下(xià)调(diào)人(rén)民(mín)币存款(kuǎn)挂牌(pái)利率(lǜ)，下调(diào)幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权威媒体报(bào)道，5月15日(rì)起银行协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)下(xià)调，引发“降息潮”的热(rè)议(yì)。不(bù)过，作为我国利率体(tǐ)系的(de)“压舱石”，1年(nián)期(qī)存款基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)（整(zhěng)存整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利率调降(jiàng)严格意义上并(bìng)非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也属于“利率市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠(dié)加银行净(jìng)息(xī)差(chà)收窄。一、2023年初(chū)的人(rén)民币(bì)存款维持高(gāo)位，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠(gāng)杆(gān)抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降(jiàng)准以(yǐ)来(lái)，资(zī)金利(lì)率(lǜ)中(zhōng)枢(shū)回落，资(zī)金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转(zhuǎn)有(yǒu)所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏(shū)通(tōng)流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接元首制的实质是什么，元首制的内容连(lián)调降(jiàng)后(hòu)，银(yín)行净息差大幅收(shōu)窄，尤(yóu)其是(shì)城(chéng)商(shāng)行、农商行，因此压降存款成本、规(guī)范吸储(chǔ)行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存(cún)款利(lì)率调降客观上将减轻银行(xíng)负债成本(běn)，但我们认为，这并不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍(réng)将(jiāng)利(lì)好高(gāo)股息资产和长期国债。客观上，本轮银(yín)行下(xià)降存(cún)款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可(kě)以降低(dī)负债(zhài)端成本，保护银(yín)行净息差(chà)。当前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本(běn)轮存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降，理(lǐ)论上(shàng)可以(yǐ)促使存(cún)款搬家，促使超额(é)储(chǔ)蓄流出，更多转化为(wèi)消费。但(dàn)我们觉得刺激难度较大，倾(qīng)向于(yú)认为消费环(huán)比修复最快的时(shí)候已经过去。再回归经济(jì)基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的(de)延续，意(yì)味着长(zhǎng)端(duān)利率仍有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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