4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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