文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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