金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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