事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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