4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕落2.3个百分点(diǎn)，鉴日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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