美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国(guó)联(lián)邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助(zhù)提振对(duì)中国(guó)资(zī)产的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债、黄金在(zài)通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美(měi)国(guó)政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗ine-height: 24px;'>吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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