来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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